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货币政策也失灵，央行增加货币供应，这些货币进入不了实体经济，他没有办法进入实体经济。为什么没有办法进入实体经济，并不是说央行一放水，下边就涝灾，不是这样的。央行的货币政策到信贷的增发，我们把他叫做货币政策传导机制。这个传导机制是通过金融机构来完成的，通过银行、通过券商来完成的。即使央行放水，银行找不到能够盈利的项目，央行放的水没有用，他不能够进入到实体经济，于是央行放的水都跑哪里去了？都跑到资产市场上，不断的推高资产的价格。我们主要看到的就是房产，而不能够进入实体经济。我们都在抱怨，政府也在抱怨，民间的企业也在抱怨，说你们金融搞了半天，不为实体服务，政府很头疼。一个劲的催着大家，你们要为实体服务啊，我很想为实体服务，但是我不知道怎么为实体服务。你给我的资金，我银行贷款往哪里放啊，放到哪里都是过剩产能，我敢放吗？我敢投吗？我不敢投啊。我这个贷款信贷，我不敢发给这些企业，所以信贷过去几年变到哪里去了，都变成了房贷，都变成了政府融资平台的项目，现在政府融资平台出问题了。我银行即使有资金，我也放不出去，产能过剩，供大于求。现在的短缺不是资金，现在的短缺是项目，是找不到能够盈利的项目，是找不到能够产生足够回报的项目，这是问题。在这样的情况下货币政策失灵，央行放出来的货币不能转化为实体经济所需要的信贷。货币政策也失灵了，财政政策不知道往哪里花钱。

图表5 美国房价超越危机前最高点美国逆周期政策空间已然缩小可以看到，危机十年，美国主要依靠宽松的货币政策与积极的财政政策支持美国经济反弹，但展望未来，逆周期政策调节的空间已然缩小。体现在：货币政策方面，在美国经济回落的背景下，当下美国货币政策已转向鸽派，3月20日的美联储会议继续维持2.25%-2.5%的利率保持不变。同时，点阵图显示2019年不加息，2020年加息一次。此外，市场亦有部分预测认为美联储降息的可能性越来越大。美联储决定今年9月30日以后停止缩表，并公布了类似于欧洲央行结束QE之前的渐进式操作，从今年5月起，将每月削减美国国债持有的规模，降至150亿美元。展望未来，由于前期美联储货币政策已经用到极致，加息周期也在三年后发生逆转，考虑到当前2.25%-2.5%的利率水平，以及4万亿美元的资产负债表规模，前期超宽松的政策预示着未来美联储应对危机的货币政策空间将有所受限。

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期现套利策略IRR策略过去一周，国债现券整体表现强于期货，各期限活跃可交割券的IRR整体有所下行。目前，2、5和10年期活跃CTD券180022.IB、180023.IB和180011.IB所对应的IRR水平分别为1.99%、1.55%和2.69%。